a D一個(gè)是本身技術(shù)變遷到了一個(gè)新周期的開始。TMT 的每一輪行情重要的因 素可能不是估值，因?yàn)樗�足夠便宜，�?dāng)然這肯定是其中一個(gè)很重要的因素，但 不是的因素

i 底層的因素應(yīng)該是到底有沒有質(zhì)的技術(shù)創(chuàng)新，就是現(xiàn)象J的應(yīng)用，或者 有沒有爆款的東西出來。其實(shí) 2015 年那一波科技行情，移動互聯(lián)網(wǎng)的爆款 應(yīng)用出來很多，包括后來像抖音、快手這樣爆款的現(xiàn)象J的應(yīng)用

ii 現(xiàn)在又有現(xiàn)象J的應(yīng)用出來，而且它到上億用戶的速度可能是歷史上快 的，只用兩個(gè)月時(shí)間，這是一個(gè)很重要的標(biāo)志，就是它需要有全新的、讓 人感覺很興奮的東西出來，而這種東西可能是一個(gè)顛覆式的創(chuàng)新，當(dāng)然過 去幾年科技有很多場景有點(diǎn)低預(yù)期，那就沒有達(dá)到想象

iii 但是這次 AI 在這個(gè)方向其實(shí)是有超預(yù)期的表現(xiàn)，這是一個(gè)很重要的驅(qū)動科 技股的因素。當(dāng)然，如果基于這個(gè)模型，后續(xù)還有沒有爆款應(yīng)用出來，是 有可能的

b 第二個(gè)影響科技股行情根本的因素是流動性，我去年提到美聯(lián)儲加息的趨勢 停止，其實(shí)這也很重要。因?yàn)榭傮w來講，確實(shí)在整個(gè)估值體系里面，科技股歷 來是估值比較貴的，但是它貴背后有一個(gè)“G”（Growth），就是有增長在里面

i 所以我更習(xí)慣于去看 PEG，而不是簡單的看動態(tài) PE 更有價(jià)值。就是相比于 15 倍估值，但是只有 15%增長的東西，我更愿意選擇一個(gè) 50 倍估值，但 是有百分之百增長的東西。這是典型的科技研究員的審美，一定是要有增 長、有變化、有未來潛在的非線性的拐點(diǎn)

ii 像當(dāng)年亞馬遜大概有十年只有收入的增長，但 AWS 沒有利潤的增長，但它 一旦開始盈利以后，你會發(fā)現(xiàn)收入可能每年增長 50%，但利潤增長百分之百，然后毛利率或者利潤率有一個(gè)邊際成本迅速下降，軟件、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 其實(shí)都有這樣的特點(diǎn)

iii 所以這是第二個(gè)審美的重點(diǎn)，就是它今年有一個(gè)流動性的優(yōu)勢，同時(shí)新 的流動性的溢價(jià)會更直接的體現(xiàn)在科技股上，當(dāng)然在去年那樣反向的時(shí)候 就會更痛苦

c 后一點(diǎn)，從今年整個(gè) A 股來看，確實(shí)在科技股的投資板塊上，估值還是有一 些吸引力。因?yàn)閺?2018 年的四季度應(yīng)該是一個(gè)低點(diǎn)，但經(jīng)過后來 2019、2020 年有一輪反彈，但總體來講跟 2018 年以前還是有差距的

d 就是實(shí)際上G的時(shí)候看 2018 年之前，像今天很熱的計(jì)算機(jī)行業(yè)在火的時(shí)候， 實(shí)際上也有 50 倍以上的估值中樞的階段，但是其實(shí)我們就覺得 50 倍可能很貴

e 相比于 2013、2014 年非常瘋狂的階段，還處于中位數(shù)，估值還有一定空間， 沒有擁擠到已經(jīng)泡沫化了，那可能確實(shí)后面會比較難

所以基于以上三點(diǎn)，今年科技一定是會有持續(xù)行情